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「中枢辅导」

史上最大IPO，一个横跨六合的物理宇宙操作系统，照旧一场前无古东说念主的成本套利？

作家 | 张经纬

裁剪 | 邢 昀

2026年5月，SpaceX追究公开S-1招股书，商量募资约750亿好意思元。若凯旋，它将稀奇沙特阿好意思2019年294亿好意思元的记录，成为民众史上最大限度的IPO。

这场IPO不仅惊东说念主在募资额，更神态了一个“物理宇宙操作系统”：火箭提供进入天际的才智，天际探索带来普惠信号与巨量动力，动力撑持算力成立，算力喂养AI，AI最终赋能自动驾驶、东说念主形机器东说念主和各式体式的社会分娩。

这张蓝图现在估值2万亿好意思元，但它需要的不仅是天上的技能打破，还有健康的财务报表。

1、史诗级IPO的预先布局

SpaceX的IPO并不是深谷惊雷，而是马斯克二十余年贸易布局中的后续拼图。这一切运转于他把火箭先奉上了天。

2002年，马斯克创立SpaceX。在2008年9月，进程前三次失败，火箭辐照得胜，SpaceX得到了NASA 16亿好意思元的订单。2012年龙飞船成为首个造访海外空间站的私东说念主飞船。

2015年12月，猎鹰9号初次得胜回收一级火箭，已毕垂直着陆，将辐照成本压缩至传统航天的特殊之一。SpaceX固然不是贸易航天的首创者，但它首创了“低成本+高频次+可复用”的贸易航天模式，的确把“贸易航天”从“政府项规分别包商”酿成了“孤苦可不时的生意”。

马斯克的初志听说是裁减火星侨民的成本，径直着力则是卫星辐照领有了高性价比的运力保险。

马斯克的元气心灵不啻在天上。在大地上，特斯拉的统统自动驾驶（FSD）系统和东说念主形机器东说念主Optimus组成了AI在物理宇宙的扩充末端。2016年，马斯克通告整个新出厂车辆将配备维持统统自动驾驶的硬件，并入部下手组建自研芯片团队。

尔后FSD阅历了从接济驾驶到端到端神经网罗的屡次迭代。2025年底，特斯拉推送FSD V14，将xAI的Grok大模子才智整合进导航和有商量系统，使有商量系统取得了一层话语相识才智。

东说念主形机器东说念主Optimus则于2021年8月初次以倡导体式亮相，2022年9月原型机实体登场。第三代Optimus是首款面向大限度量产瞎想的版块，商量2026年底启动分娩，长期磋磨产能为100万台，单台成本章程在2万好意思元以内。

机器东说念主和智驾系统属于马斯克的另一家公司特斯拉，但特斯拉在SpaceX的招股书中叶俗出现，可见马斯克下了一盘大棋。

机器东说念主和智驾需要芯片。2026年3月，SpaceX与特斯拉通告诞生搭伙企业Terafab，整合半导体分娩，针对两种芯片类型进行研发：一种为特斯拉FSD、Optimus和Robotaxi车队优化的边缘推理处理器，另一种为相宜天际环境的高功率版块，用于维持SpaceX卫星、轨说念数据中心和xAI商量。

汽车和机器东说念主能处置物理数据的问题，但这还不够。2022年10月，马斯克以440亿好意思元收购Twitter（后改名为X）。花样上，马斯克声称“要让推特的言论更解放”。但回及其来看，这笔收购为他的贸易帝国补上了裂缝的用户数据层。

用户数据有了，然后即是入部下手磨练我方的大模子。2023年3月，马斯克创立xAI，并在同庚11月发布Grok。Grok的中枢互异化在于及时数据造访和私有的个性抒发——它径直接入X平台的及时信息流，能够即时捕捉热门事件、应答媒体趋势和公众脸色，并以幽默、斗胆致使略带讽刺的作风修升引户。

值得醒方针是，马斯克与OpenAI的渊源更早。2015年，马斯克手脚最大捐赠方参与创立OpenAI，分批干预3800万好意思元。2018年，面对谷歌DeepMind的技能压力，马斯克曾暴虐将OpenAI并入特斯拉并由我方担任CEO，以此整搭伙源顽抗谷歌，但被董事会断绝。两边谈崩后，马斯克退出董事会并中断资金维持，最终于2023年创立xAI，与OpenAI正面竞争。

在AI应用层面，2026年4月，SpaceX与AI编程用具Cursor达成条约，取得以600亿好意思元收购该公司的期权，若不愚弄则需支付100亿好意思元鼓舞深度配合。Cursor将使用SpaceX旗下Colossus超等筹画机（约20万张英伟达GPU，等效100万张H100算力）磨练其Composer编程模子。

马斯克编织了一张踢天弄井、彼此议论的浩大网罗，其中涵盖贸易航天、动力开采、AI及软件、物理当用等边界。

浩大的贸易帝国撑持起SpaceX的2万亿好意思元估值，但它靠什么收货呢？

2、依靠“倒卖铲子”和“wifi信号”的贸易化

2025年全年，SpaceX合并营收186.74亿好意思元，同比增长33.2%；但净损失49.37亿好意思元，2024年曾片时盈利7.91亿好意思元后，再度堕入损失。2026年第一季度，营收46.94亿好意思元，净损失却高达42.76亿好意思元，接近2025年全年损失总数。

从用度上看，SpaceX的财务压力正在加重。2025年全年景本支拨207.37亿好意思元，逾越全年总营收；2026年第一季度成本开支101.07亿好意思元，其中AI板块占76%。

豹变制图

公司收入来自三大板块：星链、火箭辐照和AI（包括xAI/应答平台X）。

星链是现在惟一盈利的板块，亦然SpaceX的现款牛，2025年全年已毕营收113.87亿好意思元，同比增长49.8%，占合并总营收的61%，运谋利润44.23亿好意思元。2026年第一季度，星链收入32.57亿好意思元，运谋利润11.88亿好意思元。

章程2026年3月，星链在民众164个国度和地区领有约1030万订阅用户，同比增长105%；在轨卫星9600颗，逾越民众在轨活跃卫星的一半以上，用户涵盖政府、企业以及个东说念主蓦然者。

不外，星链的ARPU（每用户月均收入）不时下滑，从2023年的约99好意思元降至2025年的约81好意思元，2026年第一季度进一步降至66好意思元。

SpaceX解释称，这是民众化扩展的势必选拔。从北好意思高收入市集向亚非拉拓展时，降价是盛开市集的必要策略：卫星网罗的边缘成本险些为零，用闲置容量交流用户限度，才能已毕财富价值最大化。

淌若说星链是现款牛，火箭推送即是收入已毕的基础。2025年全年，航天板块营收40.86亿好意思元，运营损失6.57亿好意思元；2026年第一季度营收6.19亿好意思元，运营损失6.62亿好意思元。

客户方面，SpaceX的辐照行状掩盖NASA、好意思国军方及贸易客户。NASA的海外空间站货运和载东说念主任务、好意思国国防部的国度安全辐照，以及民众贸易小卫星运营商均依赖猎鹰9号。SpaceX已支配民众微型卫星辐照市集50%以上份额，辐照得胜率经多年考证。

然则，火箭辐照的毛利较低，且跟着星舰研发鼓舞，不时褪色利润。

2025年星舰研发支拨高达30.04亿好意思元，接近航天板块全年营收的四分之三。SpaceX累计在星舰上干预逾越150亿好意思元，这笔支拨已超出最初预算。星舰被界说为“长期增长战术的裂缝基础”，V3卫星、手机直连星座和天际算力都需要其运送才智，但在已毕大限度贸易薪金前，它仍是一个无底洞。

AI板块是SpaceX最新并入的业务，亦然烧钱最快的部门。

2025年全年，AI板块营收32.01亿好意思元，运营损失63.55亿好意思元；2026年第一季度营收8.18亿好意思元，运营损失24.69亿好意思元，成本开支高达77.23亿好意思元，占公司当季总成本开支的76%。

收入组成上，AI板块来自X平台的告白、Grok和X的付费订阅、数据授权及API行状。章程2026年3月，Grok和X平台悉数月活约5.5亿，其中约1.17亿使用了Grok的AI功能，付用度户约630万。

撑持Grok磨练的是Colossus超算集群。Colossus 1在2024年夏天启用，初期配备10万张英伟达H100 GPU，到2024年底已翻倍至20万张，约300MW电力，是其时民众最大的单体AI磨练集群之一。Colossus 2于2025年3月启动建筑，是民众首个吉瓦（GW）级磨练集群，商量容纳55万张以上GPU，主要部署英伟达GB200。

但是，Grok并不是行业内最最初的模子。从2026年的多项横向评测来看，Grok在代码生成、复杂逻辑推理、长文本处理和多模态识别等中枢才智上，均过期于OpenAI的GPT-5.2、Anthropic的Claude Opus 4.5和Google的Gemini 3 Pro。

但凭借手里的算力资源，马斯克也在调治AI业务的定位，运转“倒卖铲子”。2026年5月，xAI将22万张英伟达GPU租赁给Anthropic，每月收取12.5亿好意思元，条约至2029年5月，但任一方可提前90天奉告断绝。

一方面，xAI的磨练任务已一皆挪动至Colossus 2，Colossus 1事实上已成为“折旧中的存量财富”，闲置率高达90%，每月濒临大都折旧和运维成本。

另一方面，Anthropic固然手抓亚马逊、谷歌、微软等高达数吉瓦的远期算力合同，但这些产能大部分要到2026年底致使2027年才能上线，Claude行状因基础神志病笃已在岑岭时段出现可靠性下滑，急需能在一个月内托付的300兆瓦要紧产能。

对SpaceX而言，将这座“吃灰”的超算中心租给Anthropic，能在AI的烧钱大战中给我方回回血。

3、天上的黑洞和眼下的水坑

马斯克在招股书中神态的终极愿景之一，是在天际建筑AI数据中心，利用天际太阳能发电和自然真空散热，已毕每年1太瓦的AI算力部署。SpaceX已向FCC苦求辐照最多100万颗卫星构建“轨说念数据中心系统”。

这一设念念在表面上很完竣。天际无大气衰减，太阳能电板板可全天候职责，且无需大地冷却系统。但现实中，100万颗卫星的制造、辐照、调遣和报废成本尚未进程任何第三方可行性考证。整个这个词行业仍停留在早期倡导考证阶段。

除了大饼能不成已毕，更大的问题在这场IPO自己。

试验上，2万亿好意思元的市值，不光是因为市集看好，也因为纳斯达克指数章程的变化。

2026年3月30日，纳斯达克通过了一项名为“快速纳入”（Fast Entry）的新规，并于2026年5月1日追究奏效。新规不错在保证指数可投资性的同期，让低通顺股但体量浩大的公司保留在指数中，也让SpaceX等高技术公司有望快速取得多量主权基金、养老基金的被迫投资。

新规像是为成本干预浩大的AI公司量身定作念，也会让本年可能上市的OpenAI和Anthropic受益。

另一个问题在于股权结构。马斯克持有SpaceX42%的股份，通过AB股的瞎想，悉数领有85.1%的投票权。左证SpaceX CFO的公开荒言，IPO中拟将超30%的新股分派给散户投资者，这一比例约为大型IPO惯例水平的三倍，事理是“要给马斯克的维持者饱和的薪金”。

这有点像是在公司股东中加多“纯为马斯克买账”的东说念主。

试验上，SpaceX收购xAI照旧是在为马斯克个东说念主买账了：xAI其他11名说合创始东说念主在收购前照旧一皆辞职。也即是说，马斯克的一家公司花了2500亿好意思元买了马斯克的另一家要从零运转重建的公司。

SpaceX招股书明确辅导，马斯克元气心灵散布于多家公司，且帝国里面存在多量里面来回，组成潜在管束风险。

其中，SpaceX及其子公司xAI前年从特斯拉采购的商品和行状总数约为6.5亿好意思元，其中包括xAI购买的5.06亿好意思元Megapack电板系统，以及SpaceX按建议零卖价购买的1.31亿好意思元Cybertruck。特斯拉也为SpaceX分娩零部件，并在2025年为X平台支付了400万好意思元告蓦然。

从2002年创立SpaceX，到2026年谋求史上最大IPO，马斯克用了二十余年，他用火箭回收和星链证据贸易航天不错收货，用AI和动力开荒试图将上风蔓延至下一个十年。

然则，这张2万亿好意思元的门票，买的是一个横跨六合的操作系统，照旧一场前无古东说念主的成本套利？

谜底大略要比及天际动力开荒果真看到晨曦开云(中国)kaiyun网页版登录入口，才能揭晓。